2010年中级《财务管理》重点掌握的主观题答案

 

 

第一部分  近几年考试动态

第一：覆盖面广。近几年试题总题量均在50道题目以上，财务管理科目的考试时间为2.5小时，考生要在规定的考试时间内完成大量的试题，不仅要求考生牢固掌握财务管理相关专业知识，而且要对指定教材内容达到相当熟悉的程度。这么多题目分布在8章的教材中，可以说指定教材中的每一章都有考题，覆盖率也达到70％；因此考生一定要按大纲规定范围全面复习准备，系统掌握教材知识点，要放弃盲目猜题、押题的侥幸心理。      

第二：计算题、综合题比重加大。近几年财务管理试题的计算量较大，大概50分左右，若包括客观题中的计算，将达到60-70％的比例，而且预计这种趋势会继续保持下去。大部分考生由于只看书复习，动手解题练习少，运用公式不熟练或计算能力差，是失分的一个重要原因。因此，考生在牢固、熟练掌握教材内容的同时，要善于整理与归纳、分清题型加强练习；尤其是对计算题和综合题，在考前要做必要的估计，并有针对性地进行准备；只有如此，在考试中才能快捷地做出判断和处理。这也是能否通过这门考试的关键。

第二部分  如何应付主观题

 

第一：计算题、综合题（主观题）的考试特点

1、计算题为4题，每题5分。计算题的特点是，通过对财务管理方法的计算和应用，考察考生对某一特定业务的处理能力和熟练程度。计算题要求考生在平时复习时，要熟记公式和解题过程，教材中的每一道计算例题都要弄懂弄会，要学会举一反三，做到真正理解并能熟练灵活运用。另外，为了提高解题速度，平时一定要多做练习；一方面可以多见识一些不同类型的试题达到锻炼解题的思路，另一方面，可通过对习题思考和计算，提高解题的能力和技巧。

　 2、综合题的题目数量通常为2题，每题分数根据难易程度在10～15分不等。综合题主要考查考生对知识全面综合和系统运用能力。这类试题的特点是题材量大，实务操作性强，通常涉及几章的内容，往往要把几个知识考查点联系起来考查，通常带有案例分析的性质。综合题由于涉及的内容多，一般要分成若干个步骤，所以，考生在考试时必须认真审题，仔细阅读题目中给出的资料、数据和具体要求，理解题意思路要开阔，要善于将各知识点联系起来归纳与分析；通过全面系统地分析找出最终的解题思路。再者，综合题一般分为几个问，这往往也是解题过程的一种暗示，因此考生要按题目所问的顺序答题，同时要注意答题的前后因果关系的衔接和解题过程系统性。

 

第二：计算题、综合题的解题技巧
　  1、详细阅读试题。对于主观题，建议你阅读两遍。经验表明，这样做是值得的。一方面准确理解题意，不至于忙中出错；另一方面，你还可能从试题中获取相关解题数据与信息。
　  2、问什么答什么。不需要计算与本题要求无关的问题，计算写多了，难免出错。如果因为这样的错误而被扣分是很可惜的。有些考生，把不要求计算的也写在答卷上，以为这样能显示自己的知识，寄希望老师能给高分。而事实上恰恰相反，大多数阅卷老师通常认为这些考生，并没有掌握主要的计算要领，不喜欢这类“自作多情”的考生。再者，这既会占用你的答题时间；又影响你的考试心态。另外，还有一点要强调的，有的考生在计算出答案后不注意题目问题的回答，而白扔分（一般为0.5~1分）。有些考生把注意力全部放在计算上，而忽略了相应的回答，从而丢失了不应失的分数。

　  3、注意解题步骤。主观题每题所占的分数一般较多，判卷时，题目是按步骤给分的。如果答案仅有一个得数是不给分的，而我们有些考生对这个问题没有引起足够的重视，以致虽然会做但得分不全。这就是有些考生自以为考得很好，而成绩公布后却分数不高甚至还怀疑老师判卷有误的一个重要原因。
    比如：有2个男孩和3个女孩，每人身上各带有6元钱。问：他们共有多少钱？（1分）  
    如这样做（2＋3）×6＝30（元）…..可能只能得到0.5分；  
    如这样做：（1）（2＋3）＝5（人）；（2）5×6＝30（元）…..可能就能得到1分。
　  4、尽量写出计算式。算式包括：算的是什么、计算公式、计算数据的代入、计算过程、得数和计量单位。在评分标准中，是否写出计算公式是很不一样的。通常评分标准中可能只要求列出算式，计算出正确答案即可，这里有一点需要特别强调：如果算式正确，结果无误，是否有计算公式可能无关紧要；但要是你算式正确，只是由于代入的有关数字有误而导致结果不对，是否有计算公式就变得有关系了。因为你写出了计算公式，评卷人员认为你知道该如何做，是粗心或技术处理有误，有时会酌情给一些分。

5、注意解题的计量单位。 对于计算题、综合题的答案，考生一定要注意带上单位，并且单位一定要与题目的单位一致。比如：题目中的单位是元，那么答案就应是780000（元），而不应该是78（万元）。或者题目中的单位是万元，那么答案就应是78（万元），而不应该是780000（元）。另外，解题时还要注意得数是要求取整，是四舍五入，还是只进不舍的。如：收益率的答案是12.86%，而不应该是0.13。
   6、要熟练运用计算器。财务管理上的计算要涉及到数学和统计学知识，对一些计算数据，采用计算器计算，既避免了大量计算可能产生的错误，也能节约计算的时间。比如：折现率的计算；再如：资金需要量回归预测法公式中：∑x²    ∑y  ∑x  ∑xy利用统计键的计算等，都要求考生在考场上熟练运用。另外，还有注意一次性计算的准确性。

7、认真检查答案，核对计算结果。计算综合题解答完毕，一定要认真进行检查。一是要按做题步骤顺序检查计算过程，尤其是对关键性的、比较复杂的数据要重新计算一遍，以免出错；二是要检查计算结果有无明显不合理现象。比如，有人计算出来的资产负债率高达700%，复利现值系数为1.6209等，这显然是不大可能的或不可能，只能说明计算有误；三是发现错误进行改正时，必须对错误发生以后的各个计算步骤依次进行改正，不能遗漏某些项目，否则依然不能避免最终的结果有误。

最后，我在此强烈建议各位考生答题时应注意三点：（1）所有的题目都争取答上，不要在一道题上花费过多的时间，一定要保持卷面整洁，字迹清晰，不能“龙飞凤舞”，否则会使评卷老师形成心理劣势，并增加评分失误的可能性。（2）以考纲和辅导教材观点为准，不要自己随意发挥，尽量不要做出与大纲、教材不一致的观点，切忌“画蛇添足”，最好对前三年的考题与答案认真体会，并作为答题的规范参考范本。（3）不要以为写得越多越好，合适就行，不要多要精，条理要清晰紧扣得分点，要恰到好处，不要“自作多情”，得分点是答案中必须回答的内容，切记题中有关的原理、数据和判断都是得分点，在答题时要围绕得分点加以计算和分析，保证不离题的一个决窍就是在最后的总结中运用试题词句，这样能再一次加深评分者的印象，你会从中深得裨益。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

第三部分  重点掌握的主观题

 

专题一、预算的编制

（一） 预算目标的测定（★★）

某公司只产销一种产品，2008年销售量为10000万件，每件售价200元，单位成本为150元，其中单位变动成本120元，该企业拟使2009年利润在2008年基础上增加20%。

要求：

（1）运用本量利分析原理进行规划，从哪些方面采取措施（要求定量计算；假定采取某项措施时，其他条件不变），才能实现目标利润。

（2）测算该公司的经营杠杆系数。

（3）如该公司股本总额为3600000万元,董事会在讨论2010年资金安排时提出：(l）计划年度股利支付率为40%；(2)计划年度新增留存收益按股本的10%增加, 公司适用的所得税税率为25%。测算实现董事会上述要求所需要的目标利润。

【解析】

（1）2008年固定成本＝销量×（单位成本－单位变动成本）

　　　　　　　　　　 ＝10000×（150－120）

　　　　　　　　　　 ＝300000（万元）

　（说明：单位成本中包括单位变动成本和单位固定成本。）

2008年利润＝销量×（单价－单位变动成本）－固定成本

　　　　　＝10000×（200－120）－300000

　　　    ＝500000（万元）

2009年目标利润＝500000×（1+20%）

　　　　　　　＝600000（万元）

实现目标利润的措施如下：

①提高销量

＝（300000+600000）÷（200－120）－10000＝1250（万件）

提高%＝1250/10000＝12.5%

②降低单位变动成本

＝120－[200－（600000+300000）÷10000]＝10（元）

降低%＝10/120＝8.33%

③降低固定成本

＝300000－[10000×（200－120）－600000]

=100000（元）

降低%＝100000/300000＝33.33%

④提高价格

＝[（300000+600000）÷10000+120]－200

＝10（元）

提高%＝10/200＝5%

（2）计算经营杠杆系数：

变动前经营杠杆系数＝20%÷12.5%＝1.6

或：DOL=10000×（200－120）/ 500000＝1.6

变动后经营杠杆系数＝11250×（200－120）/ 600000＝1.5

（3）净利润= =3600000×10%/(1-40%)=600000（万元）

目标利润=600000/(1-25%)=800000（万元）

 

（二） 现金预算的编制（★★）

1.某公司2009年12月份销售额和2010年1-2月份的预计销售额分别为150万元、100万元、200万元。其他有关资料如下：
   （1）收账政策：当月销售当月收现60%，其余部分下月收回；
   （2）材料采购按下月销售额的80%采购,付款政策：当月购买当月付现70%，下月支付其余的30%。
   （3）假设每月现金余额不得低于3万元，现金余缺通过银行借款来调整。
   （4）借款年利率为12%，借款或还款的本金必须是5000元的整倍数，利随本清，借款在期初，还款在期末。
   （5）假设该企业销售的产品和购买的材料适用的增值税税率为17%。

 要求：

（1）计算确定2010年1月份销售现金流入量和购买材料的现金流出量。
    （2）计算确定2010年1月31日资产负债表中“应收账款”和“应付账款”项目金额。
    （3）假设2010年1月份预计的现金收支差额为-12.32万元，计算确定1月末的现金余额。
    （4）假设2010年2月份预计的现金收支差额为7.598万元，计算确定2月末的现金余额。

【解析】

（1）2010年1月份销售现金流入量=（150×40%+100×60%）×（1+17%）=140.4（万元）
    2010年1月份购买材料现金流出量

=（100×80%×30%+200×80%×70%）×（1+17%）=159.12（万元）
（2）应收账款=100×40%×（1+17%）=46.8（万元）
     应付账款=200×80%×30%×（1+17%）=56.16（万元）
（3）2010年1月份借款=12.32+3=15.32≈15.5（万元）
     1月末的现金余额=15.5-12.32=3.18（万元）
（4）2010年2月份还款本金=7.598-3=4.598≈4.5（万元）
     2010年2月份还款利息=4.5×12%/6=0.09（万元）
     2月末的现金余额=7.598-4.5-0.09=3.008（万元）

2、兴华公司2009年12月31日的资产负债表如下：                （单位  万元）

项目	金额	项目	金额
现金 应收账款 存货 固定资产净值	50 530 545 1836	应付账款 应付费用 银行借款 长期负债 普通股 留存收益	360 212 400 450 100 1439
合计	2961	合计	2961

公司收到大量订单并预期从银行取得借款。一般情况下，公司销售当月收回20%的收入，次月收回70%，销售后的第二个月收回10%。在销售的前一个月购买原料，购买数量等于次月销售额的60%，并于购买的次月付清（假定次月购买数量全部用完）。预计1～3月的工资费用分别为150万、200万和160万元，其他各项付现费用为每月100万。不考虑税金。

11～12月的实际销售额和1-4月的预计销售额如下表    （单位：万元）

11月 12月 1月

500 600 600

2月 3月 4月

1000 650 750

要求：

（1）若随时保证50万元现金余额，编制1-3月的现金预算。

（2）请确定额外的银行借款数量（假设此借款为政府资助免息流动资金贷款）。

（3）编制3月末预计资产负债表（预计1-3月的折旧费用合计为24万）。

【解析】

（1）（2）                                                        单位：万元

月份	11月	12月	1月	2月	3月	4月
销售收入	500	600	600	1000	650	750
现金收入：
期初现金余额			50	50	50
当月20%			120	120	130
上月70%			420	420	700
上上月10%			50	60	60
可供使用现金			640	730	940
采购额		360	600	390	450
支付货款：
上月采购的100%			360	600	390
工资			150	200	160
其他付现费用			100	100	100
现金支出合计			610	900	650
现金多余或不足			30	（170）	290
增加的借款			20	220	（240）
期末现金余额			50	50	50

]

（3）兴华公司2010年3月31日的资产负债表如下：                （单位 万元）

现金 应收账款 存货 固定资产净值	50 620 635 1812	应付账款 应付费用 银行借款 长期负债 普通股 留存收益	450 212 400 450 100 1505
合计	3117	合计	3117

说明：①现金余额50万元

②应收帐款余额 3月 650×80%=520万元

               2月1000×10%=100万元

合计：620万元

③存货  1-3月购入（按次月销售额60%）（1000+650+750）×60%=1440万元

        1-3月耗用（上月购买，当月耗完）（600+ 1000+650）×60%=1350万元

3月末存货 545+1440-1350=635万元

④固定资产净值 1835-24（折旧）=1812万元

⑤应付帐款 3月份购买赊销额750×60%=450万元

⑥应付费用、银行借款、长期负债、普通股不变

⑦留存收益

A：倒轧1505万元

B：1-3月增加盈余

1439+（600+1000+650）-（150+200+160）-300-（360+600+390）-24=1505万元

留存收益   收入          工资     其他费用   存货（成本） 累计折旧 

 

 

专题二、筹资管理

（一）融资租赁的计算（★）

ABC公司于20××年1月1日从租赁公司租入一台大型设备（该设备市场价格20000元，保险费500元），租期5年，租赁期满时预计残值1500元，归租赁公司所有。年利率为6%，租赁手续费率每年为2%。资金于每年末等额支付1次。经过认定，此次融资属于融资租赁。

要求：

（１）   计算ABC公司每年支付的租金（保留整数）。

（２）   计算该融资租赁的资本成本。

（３）   填写如下租金摊销计划表。

                                                                        单位：元

年份	期初本金	支付租金	应计租费	本金偿还额	本金余额
1
2
3
4
5
合计

【解析】

（１）   租金的折现率=6%+2%=8%

每年租金=［20000+500—1500×（P/F，8%，5）］/（P/A，8%，5）=4879（元）

（２）   融资租赁的资本成本=折现率=8%

（3）

年份	期初本金	支付租金	应计租费	本金偿还额	本金余额
1	20500	4879	1640	3239	17261
2	17261	4879	1381	3498	13763
3	13763	4879	1101	3778	9985
4	9985	4879	799	4080	5905
5	5905	4879	472	4407	1498
合计		24395	5393	19002	1498

（二） 资金需要量的预测（★★★ ）

1、某企业上年末的资产负债表（简表）如下：

项目	期末数	项目	期末数
流动资产合计 长期投资 固定资产净值 无形资产	240     3   65 12	短期借款 应付账款 流动负债合计 长期负债合计 股本 资本公积 留存收益 股东权益合计	46 50 96 32 90 35 67 192
资产总计	320	权益总计	320

根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产和应付账款项目成正比，企业上年度销售收入4000万元，实现净利100万元，支付股利60万元，普通股30万股。预计本年度销售收入5000万元。要求回答以下各不相关的几个问题：

（1）销售净利率提高10%，股利支付率与上年度相同，采用销售百分比法预测本年外部融资额？

（2）假设其他条件不变，预计本年度销售净利率与上年相同，董事会提议提高股利支付率10%以稳定股价，如可从外部融资20万元，你认为是否可行？

（3）假设该公司一贯实行固定股利政策，预计本年度销售净利率提高10%，采用销售百分比法预测本年是否需要外部融资？

（4）假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计本年度销售净利率与上年相同，采用销售百分比法预测本年外部融资额？

【解析】

（1）①预计留存收益增加额：

上年销售净利率＝100/4000＝2.5%    

预计销售净利率＝2.5% ×（1+10%）＝2.75%

预计的留存收益率＝1－60/100＝40%

预计留存收益增加额＝5000×2.75%×40%＝55（万元）

②计算外部融资额：

变动资产占基期销售额的百分比=（240+65）÷4000=7.625%

变动负债占基期销售额的百分比= 50÷4000 =1.25%

＝7.625%×1000－1.25%×1000－55＝8.75（万元）

（2）预计留存收益增加额＝5000×100/4000×[1－60/100×（1+10%）]＝42.5（万元）

外部融资额＝7.625%×1000－1.25%×1000－42.5＝21.25（万元）＞20（万元）

所以，该融资额不可行。

（3）预计销售净利率＝100/4000×（1+10%）＝2.75%

预计留存收益增加额＝5000×2.75%－60＝77.5（万元）

外部融资额＝7.625%×1000－1.25%×1000－77.5＝－13.75（万元）< 0

所以，不需外部融资。

（4）预计销售净利率＝100/4000＝2.5%    

预计股利支付率＝60÷100＝60%

预计留存收益增加额＝5000×2. 5%×（1－60%）＝50（万元）

对外融资额＝7.625%×1000－1.25%×1000－50＝13.75（万）

2．某公司2004至2008各年产品销售收入分别为2000万元、2900万元、2600万元、2700万元和3000万元；各年年末现金余额分别为：110万元、100万元、220万元、185万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：

资金需要量预测表

资金项目		年度不变资金（a）（万元）	每元销售收入所需要变动资金（b）
流动资产	现金	？	？
	应收账款净额	70	0.15
	存货	80	0.26
	应付账款	30	0.10
	其他应付款	40	0.08
固定资产净额		560	0.00

该公司2008年销售净利率为10%，估计2009年会提高2个百分点,公司采用的是固定股利支付率政策，2008年支付的股利是150万元。公司2009年销售收入将在2008基础上增长50%。公司适用的所得税税率为25%。

要求：

（１）   计算2009年的净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益；

（２）   采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金；

（３）   按y=a+bx的方程建立资金预测模型；

（４）   预测该公司2009年的资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。

【解析】

（１）   2008年净利润=3000×10%=300（万元）

2008年股利支付率=150/300=50%

2009年净利润=3000×（1+50%）×（10%+2%）=540（万元）

2009年向投资者分配利润=540×50%=270（万元）

2009年留存利润=540—270=270（万元）

（２）   每元销售收入的变动现金=（160—110）/（3000—2000）=0.05（元）

不变现金=160—0.05×3000=10（万元）

（３）   a=10+70+80—（30+40）+560=650（万元）

   b=0.05+0.15+0.26—（0.10+0.08）=0.28

   y=650+0.28x

（４）   2009年销售额=3000×（1+50%）=4500（万元）

 资金需要总量=650+0.28×4500=1910（万元）

 需要新增资金量=3000×50%×0.28=420（万元）

外部融资量=420—270=150（万元）

3．嘉安公司的固定资产及长期负债不随销售收入的变动而变动，该公司2004年-2008年的销售收入及流动资产、流动负债如下表所示：

年度	销售收入	流动资产（万元）	流动负债（万元）
2004	45	3.5	1.9
2005	58	3.8	2.2
2006	62	3.9	2.5
2007	58	4.0	2.8
2008	65	4.5	2.5

预计嘉安公司2009年度销售收入将达到75万元。

要求：

（1）       用高低点法预测流动资产的不变资金和变动资金；

（2）       用回归直线法预测流动负债的不变资金和变动资金；

（3）       预测2009年度该公司的变动资金需要量。

【解析】

（1）       用高低点法预测流动资产的不变资金和变动资金

b=（4.5-3.5）/（65-45）=0.05

a=3.5-45×0.05=4.5-65×0.05=1.25（万元）

即嘉安公司每万元销售额需要0.05万元流动资产，不变流动资产总额为1.25万元。

（2）       用回归直线法预测流动负债的不变资金和变动资金

年度	销售收入（x）	流动负债（y）	xy	x2
2004	45	1.9	85.5	2 025
2005	58	2.2	127.6	3 364
2006	62	2.5	155	3 844
2007	58	2.8	162.4	3 364
2008	65	2.5	162.5	4 225
合计n=5	∑x=288	∑y=11.9	∑xy=693	∑x2=16 822

或：a=(∑y-b×∑x)/5=(11.9-0.032418525×288)/5=0.5127

即每万元销售额可以取得0.0324万元的变动流动负债，不变流动负债为0.5127万元。

（3）       预测2009年度该公司的变动资金需要量

资金需要量=（1.25-0.5127）+（0.05-0.0324）×75=0.7373+0.176×75=2.0573（万元）

即嘉安公司2009年需要筹集2.0573万元的变动资金。

（三） 资本成本的计算（★★）

1．某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。有以下资料：

资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，β系数为0.4。

资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。

资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格为1100元，发行费率为5%。

假定：公司所得税税率为25%。

要求：

（１）   根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本。

（２）   根据资料二计算长期借款筹资成本。（不考虑时间价值）

（３）   根据资料三计算债券筹资成本。（考虑时间价值）

【解析】

（１）   A公司普通股筹资成本=4%+0.4×(10%—4%)=6.4%

（２）   长期借款筹资成本=年利息×（1—所得税税率）/长期借款筹资净额×100%

=5%（1-25%）/（1-1%）=3.79%

（３）   1100×（1—5%）=1000×9%×（1—25%）×（P/A，Kb,5）+1000×(P/F，Kb,5)=1045

 当Kb为5%时，1000×9%×（1—25%）×（P/A，Kb,5）+1000×(P/F，5%,5)=1075.74

当Kb为6%时，1000×9%×（1—25%）×（P/A，Kb,5）+1000×(P/F，6%,5)=1031.64

用插值法计算，有：（Kb—5%）/（6%—5%）=（1045—1075.74）/（1031.64—1075.74）

得：Kb=5.7%

2.环宇公司正在编制2009年的财务预算。在编制财务预算之前，公司欲确定筹资成本；相关资料如下：

（1）公司目前的资本结构为：

长期借款                           200万元

长期债券                           600万元

普通股                             800万元

留存收益                           400万元

（2）公司长期借款年利率为9%。

（3）公司债券面值为1000元，票面利率为9.5%，期限为10年，每年年末支付利息。债券目前市价为920元；公司如果按当前市价发行债券，筹资费率为市价的3%；所得税税率为25%。

（4）公司普通股每股面值为2元，当前每股市价为6元，每股收益2元，股利支付率为40%，预计以后每年的股利增长率维持在4%。

要求：

（1）计算长期借款的资本成本（不考虑时间价值）。

（2）计算债券的资本成本（不考虑时间价值）。

（3）计算股票资本成本。

（4）假设公司09年的每股收益维持当前的水平，且继续保持目前的自有资本与长期借入资本的比例，在不考虑发行股票的前提下，计算公司需新增的长期负债总额是多少？

（5）假设新增长期负债采用发行长期债券的方式,若筹资成本保持不变，试计算公司的加权平均资本成本（按账面价值计算）。

【解析】

（1）长期借款筹资成本=9%×（1-25%）=6.75%

（2）债券成本=[1000×9.5%×（1-25%）]/[920×（1-3%）]=7.98%

（3）当前公司的股利支付率=40%   

公司当前的每股股利=2×40%=0.8（元）

普通股资金成本=[0.8×（1+4%）]/6+4%=13.87%+4%=17.87%

（4）公司的普通股的股数=800/2=400（万股）

公司09年预计支付总股利=0.8×（1+4%）×400=332.8（万元）

有题意可知，公司09年的净利润=2×400=800（万元）

则09年的留存收益=800-332.8=467.2（万元）

由于目前公司自有资本与借入长期资本的比例=（800+400）/（200+600）=1.5

09年需新增长期负债额 =（800+400+467.2）/1.5 -（200+600）=311.47（万元）

（5）加权平均资本成本计算如下表：

项目	金额	权数	单项资本成本	加权平均成本
长期借款	200	7.2%	6.75%	0.49%
长期债券	911.47	32.8%	7.98%	2.62%
普通股	800	28.79%	17.87%	5.14%
留存收益	867.2	31.21%	*17.87%	5.58%
合计	2778.67	100%		13.83%

*在不考虑筹资费情况下，留存收益资本成本等于普通股资本成本

（四） 杠杆系数的计算（★）

1.甲公司2008年销售商品50000件，每件销售单价为100元，单位变动成本为40元，全年固定经营成本为1000000元。该公司资产总额为6000000元，负债占55%，债务资本的平均利息率为8%，每股净资产为4.5元。该公司适用的所得税税率为25%。

计算：

（1）单位边际贡献；

（2）边际贡献总额；

（3）息税前利润；

（4）利润总额；

（5）净利润；

（6）每股收益；

（7）经营杠杆系数；

（8）财务杠杆系数；

（9）总杠杆系数。

【解析】

（1）单位边际贡献=100-40=60（元）

（2）边际贡献总额=50000×60=3000000（元）

（3）息税前利润=3000000–1000000=2000000（元）

（4）利润总额=息税前利润–利息=2000000–6000000×55%×8%=1736000（元）

（5）净利润 =1736000×（1-25%）=1302000（元）

（6）所有者权益=6000000×（1-55%）=2700000（元）

普通股股数=2700000/4.5=600000（股）

每股收益=1302000/600000=2.17（元/股）

（7）经营杠杆系数=M/EBIT=3000000/2000000=1.5

（8）财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=2000000/1736000=1.15

（9）总杠杆系数=DOL×DFL=1.5×1.15=1.73

2．某公司2008年末资产3000万元，产权比率为1，普通股1500万股，负债全部为利率为9%的长期借款。公司所得税率为30%，预计增加的负债利率为10%。固定经营成本为150万元。公司不准备改变资本结构且不发行新股票，请你协助公司作好明年的财务安排：　　（1）计划2009年每股现金股利为0.1元；（2）计划新增项目共计需要资金360万元。

　   要求：（1）计算该公司的息税前利润；

（2）确定新增资金后该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数

【解析】

（1）不改变资本结构，因为产权比率为1，所以新项目需要权益资金=360/2=180万元。

　　预计股利=1500×0.1=150（万元）

　　确保投资和分红需要实现的净利润=180+150=330(万元)

　　税前利润=330/(1-30%)=471.43(万元)

　　如果不改变资本结构,债务资金=1500+180=1680(万元)

　　新旧借款利息不同,利息=1500×9%+180×10%=153（万元）

　　预计年度息税前利润=471.43+153=624.43（万元）

　　(2)DOL=（624.43+150）/624.43=1.24

　　DFL=624.43/（624.43-153）=1.32

　　DTL=1.24×1.32=1.64

（五） 资本结构的决策（★★★）

1、某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表所示：         （单位：万元）

要求：
（1）用高低点法确定销售收入占用不变现金总额以及每元销售收入占用的变动现金。
（2）如果其他资产占用的固定资金总额为3200万元，流动负债提供的固定资金为200万元，每元销售收入占用的其他资产的变动资金合计为0.8元，每元销售收入可以由流动负债提供0.275元资金，写出资金预测模型。
（3）如果预计2009年的销售收入为9100万元，预测资金需要量以及需要增加的资金量。

（4）根据（3）计算的所需增加的资金，董事会提出两个筹资方案可供选择，方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行公司债券，按面值发行，票面年利率为8％。目前该企业普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股），债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8％，每年年末付息，三年后到期）。预计当年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为25％。依据每股收益的无差异点，并据此进行筹资决策。

【解析】

（1）每元销售收入占用的变动现金＝（980－810）/（7500－5800）＝0.1（元）
销售收入占用不变现金总额＝980－7500×0.1＝230（万元）
  （2）Y＝（3200＋230－200）＋（0.8＋0.1－0.275）X＝3230＋0.625X
  （3）资金需要量＝3230＋0.625×9100＝8917.5（万元）
       需要增加的资金量＝0.625×（9100－7500）＝1000（万元）

（4）① 2009年增发普通股股份数=1000/5 = 200（万股）

② 2009年全年债券利息=1000×8%=80（万元）

 ③增发公司债券方案下的2009年全年债券利息=（1000+1000）×8%=160（万元）

④根据每股收益的无差异点，并据此进行筹资决策，根据题意，列方程：

（EBIT-80）×（1-25%）/（4000+200）=（ EBIT-160）×（1-25%）/4000

解得：EBIT=1760（万元）

∵预计息税前利润=2000万元> 每股利润无差异点的息税前利润=1760万元

∴应当通过增加发行公司债的方式筹集所需新增资金。

2．某公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，当时的债券利率（平价发行，分期付息，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示：

债券的市场价值 （万元）	债券税后 资本成本	权益 资本成本
200 400	3．75% 4．5%	15% 16%

要求：

（１）   假定债券的市场价值等于其面值，按照公司价值分析法分别计算各种资本结构（息税前利润保持不变）时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的加权平均资本成本。

（２）   假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为目标资本结构，明年需要增加投资600万元，判断今年是否能分配股利？如果能分配股利，计算股利数额。

（３）   如果今年不能分配股利，则需要增发普通股，假设普通股发行价格为10元，筹资费率为5%，预计股利固定增长率为4%，预计第一年的股利为1.5元，计算新发行的普通股的资本成本。

【解析】

 （1）确定最佳资本结构

根据“平价发行，分期付息，不考虑手续费”可知，债券的税后资本成本=税前资本成本×（1—25%）=债券票面利率×（1—25%）

即：债券票面利率=税后资本成本/（1—25%）

所以，债券市场价值为200万元时，债券票面利率=3.75%/（1—25%）=5%

债券市场价值为400万元时，债券票面利率=4.5/（1—25%）=6%

当债券的市场价值为200万元时：

年利息=200×5%=10（万元）

股票的市场价值=（500—10）×（1—25%）/15%=2450（万元）

公司的市场价值=200+2450=2650（万元）

当债券的市场价值为400万元时：

年利息=400×6%=24（万元）

股票的市场价值=（500—24）×（1—25%）/16%=2231.25（万元）

公司的市场价值=400+2231.25=2631（万元）

通过分析可知:债务为200万元时资本结构为最佳资本结构

加权平均资本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=14.15%

（2）明年需要增加的权益资金为600×2450/2650=554.72（万元）

今年的净利润=（500—10）×（1—25%）=367.6（万元）

由此可知，即使367.5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，今年不能分配股利。

（3）新发行的普通股的资本成本=1.5/［10×（1—5%）］+4%=19.79%

专题三、投资管理

（一） 投资项目的评价与决策（★★ ）

1．一个单纯固定资产投资项目的原始投资额为210万元（为自有资金），全部在建设期起点一次投入，历经两年后投产，试产期为1年。试产期营业收入为10万元，经营成本为4万元。达产后每年营业收入120万元、不包括财务费用的总成本费用60万元。该固定资产预计使用5年，按照直线法计提折旧，预计净残值为10万元。该企业由于享受国家优惠政策，项目运营期第1、2年免所得税，运营期第3~5年的所得税税率为25%。试产期缴纳增值税0.5万元，不缴纳营业税和消费税。达产期每年缴纳增值税10万元，营业税1万元，消费税0.8万元。城建税税率为7%，教育费附加率为3%。项目的资金成本为10%。

要求：

（1）计算投资方案的下列指标：

①     建设期、运营期、达产期、计算期；②运营期内每年的折旧额；③运营期内每年的营业税金及附加；④运营期内每年的息税前利润；⑤计算期内各年的税前现金净流量；⑥计算期内各年的税后现金净流量。

（2）按照税后现金净流量计算投资项目的下列指标，并评价该项目的财务可行性。

②     静态投资回收期；②总投资收益率（按照运营期年均息税前利润计算）；③净现值。

（3）计算该项目的年等额净回收额。

【解析】

 (1)①建设期2年，运营期5年，达产期4年，计算期7年。

②运营期内每年的折旧额=（210—10）/5=40（万元）

③运营期第1年的营业税金及附加=0.5×（7%+3%）=0.05（万元）

运营期其他年每年的营业税金及附加=1+0.8+(10+1+0.8) ×(7%+3%)=2.98（万元）

④运营期第1年的息税前利润=10—0.05—（4+40）=－34.05（万元）

运营期其他年每年的息税前利润=120—2.98—60=57.02（万元）

⑤NCF0=－210（万元）

NCF1~2=0（万元）

第3年末的税前现金净流量=－34.05+40=5.95（万元）

第4~6年末的税前现金净流量=57.02+40=97.02（万元）

第7年末税前现金净流量=97.02+10=107.02（万元）

⑥第1年初的税后现金净流量=－210（万元）

第3年末的税后现金净流量=5.95（万元）

第4年末的税后现金净流量=97.02（万元）

第5~6年末的税后现金净流量=97.02—57.02×25%=82.77（万元）

第7年末税后现金净流量=107.02—57.02×25%=92.77（万元）

（2）①包括建设期的静态投资回收期=5+（210—5.95—97.02—82.77）/82.77=5.29（年）

不包括建设期的静态投资回收期=5.29—2=3.29（年）

②运营期年均息税前利润=（—34.05+57.02×4）/5=38.81（万元）

总投资收益率=38.81/210×100%=18.48%

③净现值=5.95×(P/F,10%,3)+97.02×(P/F,10%,4)+82.77×(P/A,10%,2) ×(P/F,10%,4)+92.77×(P/F,10%,7)—210

=5.95×0.7513+97.02×0.6830+82.77×1.7355×0.6830+92.77×0.5132—210

=6.46（万元）

由于净现值大于0，但是包括建设期的静态投资回收期5.29年大于计算期的一半3.5年（或者不包括建设期的静态投资回收期3.29年大于运营期的一半2.5年），因此，该项目基本具备财务可行性。

（3）年等额净回收额=6.46/（P/A，10%，7）=6.46/4.8684=1.33（万元）

2．某企业计划进行某项投资活动，该投资活动需要在建设起点一次性投入固定资产200万元，无形资产25万元。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入6万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。投产第一年预计流动资产需用额60万元，流动负债需用额40万元；投产第二年预计流动资金需用额90万元。该项目投产后，预计每年营业收入183.4万元，每年预计外购原材料、燃料和动力费50万元，工资福利费20万元，修理费以及其他费用合计10万元。税法规定该固定资产按直线法折旧，折旧期限为5年，净残值为8万元。全部流动资金于终结点一次性回收，所得税税率25%，项目的折现率为10%。

已知：

t i=10%	2	3	7
（P/F，10%，t）	0.8264	0.7513	0.5132
（P/F，10%，t）	1.7355	2.4869	4.8684

要求：

（１）   计算该项目计算期、流动资金投资总额和原始投资额；

（２）   计算投产后各年的付现成本；

（３）   投产后各年不包括财务费用的总成本费用；

（４）   计算该项目各年税后净现金流量；

（５）   计算该项目的静态投资回收期和净现值，并评价该项目的财务可行性。

【解析】

（１）   项目计算期=5+2=7（年）

固定资产投资=200（万元）

投产第一年流动资金投资额=60—40=20（万元）

投产第二年流动资金需用额=90（万元）

投产第二年流动资金投资额=90—20=70（万元）

流动资金投资总额=20+70=90（万元）

原始投资额=200+25+90=315（万元）

（２）   各年的付现成本=50+20+10=80（万元）

（３）   固定资产原值=形成固定资产费用+资本化建设+预备费=200（万元）